Hazine Ocak-Mart döneminde 1,32 trilyon TL iç borçlanma öngörüyor

Gedik Yatırım’ın raporunda hazinenin, Aralık ayı sonunda Ocak-Mart dönemi finansman programını açıkladığı ifade edildi.

Buna göre, hazinenin Ocak ayında 613 milyar TL iç borç ve 132 milyar TL karşılığı dış borç geri ödemesi gerçekleştireceği aktarılan raporda şunlar belirtildi:

“Buna karşılık, toplam 10 ihale, doğrudan satışlar ve kamuya satışlar ile 488 milyar TL’ye yakın iç borçlanma hedeflenirken, öngörülen borç çevirme oranı yüzde 79,5’e tekabül ediyor.

Hazine Ocak-Mart dönemi toplamında ise 863 milyar TL’si anapara ve 763 milyar TL’si faiz olmak üzere 1,63 trilyon TL’ye yakın iç borç geri ödemesi gerçekleştirecek. Dış borç geri ödemelerinin TL karşılığının ise yaklaşık 286 milyar TL olması öngörülüyor. Hazine toplamda 1,32 trilyon TL iç borçlanma planlarken, bu yaklaşık yüzde 81,5’lik bir iç borç çevirme rasyosuna denk geliyor. Bu rakamlara göre, bu dönemde, Hazine’nin net iç borçlanma tutarının (yeni tahvil ihracının) ise yaklaşık 458 milyar TL olması öngörülüyor.

Takvimde Ocak ve Şubat döneminde iç borç ödemelerinin aylık bazda 600 milyar TL üzerinde seyretmesi dikkat çekiyor; bunun arkasında hem yüksek faiz yükü (toplamda 564 milyar TL) hem de yoğun anapara geri ödemeleri (toplamda 686 milyar TL) bulunuyor. Örnek olarak son 10 yılda ihraç edilen TÜFE’ye endeksli tahvillerin yaklaşan itfalarında geçmiş yıllara ait enflasyon farklarının ödenmesi ciddi bir faiz yükü yaratmakta. Nitekim Ocak 2026 için öngörülen yaklaşık 410 milyar TL’lik iç borç faiz ödemesinin yaklaşık yarısı, ilk kez 2016 yılında ihraç edilen 14/01/2026 vadeli TÜFE’ye endeksli tahvilin itfasından kaynaklanıyor.

0cak-Aralık (2025) döneminde yeniden borçlanma oranı yüzde 136 üzerinde gerçekleşti.

2025 yılında Hazine yaklaşık 2,5 trilyon TL’lik iç borç geri ödemesine karşılık 3,4 trilyon TL iç borçlanma gerçekleştirdi (planlananın yaklaşık 550 milyar TL üzerinde). Böylece OcakAralık dönemi iç borç çevirme oranı, yüzde 136,3 seviyesinde gerçekleşmiş oldu. Nakit bütçenin kasım ayı itibarıyla 56 milyar TL üzerinde fazla vermesi Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacını bu ay için nispeten azaltan bir unsur olarak öne çıkıyor. Şöyle ki, Ocak–Kasım döneminde nakit bütçe dengesi 1,75 trilyon TL’nin üzerinde açık verirken, nakit bazlı faiz dışı denge yaklaşık 68 milyar TL fazla (Kasım ayı +174 milyar TL) vermektedir.

Hazine 2025’te 20 milyar $’a yakın dış borç geri ödemesine karşılık 13 milyar $’lık dış borçlanma gerçekleştirdi (8,75 milyar USD + 1,50 milyar EUR + 2,5 milyar USD kira sertifikası). Buna göre, Hazine’nin döviz nakit pozisyonundaki değişimlere de bakıldığında, iç borçlanmanın bir kısmının dış borç geri ödemelerine kaydırıldığını da söyleyebiliriz.

Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacı yüksek kalmaya devam edecek.

Hazine’nin Kasım 2026 sonuna kadar açıkladığı borç geri ödeme projeksiyonlarına göre Aralık 2025 ile Kasım 2026 arasında yaklaşık 4,6 trilyon TL’ye yakın iç borç geri ödemesi görünüyor. Kısa vadeli borç finansmanı ve altına dayalı senetlere ilişkin ödemelerin öngörülerin üzerine çıkması nedeniyle bu tutarın aşılabileceğini düşünüyoruz. Bu dönemde öngörülen dış borç geri ödemesi ise 20 milyar $’ı aşıyor, ki bu da iç borçlanmanın bir bölümünün dış borç geri ödemelerine aktarılmasının gerekeceğine işaret ediyor.

2026 yılının tamamı için toplam iç borç servisinin 5,5–6,0 trilyon TL seviyelerine, faiz ödemelerinin de 2,5-2,6 trilyon TL’ye kadar çıkabileceğini öngörüyoruz. Hazine, 2026 yılı genelinde 5,3 trilyon TL’nin biraz üzerinde iç borçlanma planlarken, bu iç borç çevirme rasyosunun yüzde 106 olarak öngörüldüğünü gösteriyor. Bu oranda belli bir sapma (yüzde 110-115) ihtimali olabileceğini düşünmekle beraber, 2025 yılındaki yüzde 136’lık gerçekleşmeye göre önemli bir iyileşmeden bahsedebiliriz.”